近期调研了青岛啤酒，以下是调研简报。

整合与扩张并举，实施双轮驱动发展战略，做中国啤酒行业的领导者。公司仍将坚持体育营销，同时进一步完善销售网络，未来几年将打造一支具有行业领先水平、强大战斗力的营销团队，强调渠道的精细化管理，为后续市场地位的奠定做好准备。公司将通过对现有企业的改扩建、以及新建和收购来获取增长，争取到2014年实现啤酒销量1000多万吨。

2013年啤酒行业消费回暖，预计青啤全年销量增速达到13.4%，超2012年。2013年早春气温回暖明显，带动啤酒消费，城镇化带动城市人口增加，低收入消费者在收入倍增计划中最为受益，他们对啤酒的消费热情较高。估计青岛啤酒2013年销量增长13.4%，达到896万吨，其中主品牌增长12%，达到480万吨，此品牌增长15%，达到415万吨。

青岛啤酒高档产品仍将保持20%以上增长，超总销量增速，2013年公司平均单价提升2.16%。公司高档啤酒单价6000元/吨以上，2012年销量155万吨，测算销售额达到93亿，刚超过青岛主品牌销售额50%以上，未来几年高档啤酒快速增长，将成为单价提升的主导因素。预计公司吨酒价格提升速度将会加快。保守估计2013年青岛主品牌单价提升3%，次品牌单价提升3.5%，测算公司平均单价增速为2.16%。

啤酒行业蛋糕扩大，2013年行业价格竞争趋缓，全行业毛利率将出现回暖，青啤毛利率亦将出现反弹至42.01%，提升1.87个百分点。全行业毛利率回暖主要在于1季度啤酒消费量增长较快，市场竞争压力减缓，价格竞争有所减少，甚至会现零星涨价现象（百威英博已在今年2月份上调啤酒价格）。还在于消费升级、产品结构调整和原材料成本增幅较小。

行业销售回暖，龙头公司最为受益，青啤市场份额近年持续保持提升，确保未来长期市场地位。2013年是青岛啤酒公司110周年华诞，也是青岛啤酒上市20周年庆，估计公司在今年业绩将会表现靓丽。公司将把今后的提价作为日常经营常态操作，不太会集中涨价，但会不失时机，按照市场机遇、通胀因素和供求关系，针对部分产品、部分区域和部分渠道进行差异化提价。

2012年啤酒行业总销量4902万千升，增长0.06%，但前几大龙头公司增长较快，雪花啤酒销售1064万吨，增3.95%，青岛啤酒790万吨，增10.49%，百威英博中国销量575万吨，增13.4%，燕京啤酒540万吨，下降1.93%。2012年行业CR4达到60.6%，预计未来龙头公司市场份额仍将进一步提升。

目前全国年产量在20万吨以上的啤酒厂商仅剩下20多家，产量在10万吨以上的厂商也不过40多家。行业竞争焦点逐步聚焦到大型厂商之间的竞争。目前行业的自然增长主要在二三线城市，中西部地区，一线城市和沿海发达地区消费升级比较明显。行业大型企业之间的并购将会越来越多，例如近期嘉士伯收购重啤，雪花收购金威等。未来2-3年有可能爆发的大型收购还包括河南金星、珠江啤酒等。

从产品定位角度来看，雪花对青岛啤酒中高档产品的威胁有所减弱，青岛主品牌已基本聚焦到几个高价位的单品上：老青岛、青岛醇厚、青岛纯生等。而低价位的青岛冰纯也被青岛啤酒公司的次品牌所替换。雪花与青岛啤酒公司的竞争主要体现在次品牌上的竞争。尽管如此，百威英博的哈尔滨啤酒对青岛主品牌的竞争压力仍旧在加大。

而百威英博在2013年2月份对哈尔滨啤酒的涨价来看，今年对青岛啤酒的竞争压力有所缓解。再加上2013年1-2月份啤酒行业销量增长11.6%，增速较快，整个行业扩容过程中，价格竞争趋缓，行业毛利率将会出现回暖，龙头公司回暖更为明显。

盈利预测与估值：

预计青岛啤酒公司2013-15年销售额分别为297.87亿，345.5亿和399.06亿，分别增长15.5%，16%和15.5%，在产品单价提升，综合毛利率的带动下，预计公司2013-15年净利润分别为21.46亿，26.9亿和31.02亿，分别增长22%，25.4%和15.3%。2013-15年EPS为1.59元，1.99元和2.3元，考虑到公司市场份额不断提升，且盈利能力在未来1-2年有回暖迹象，给予目标价47.6元，对应2013年30倍PE，上调公司评级至“买入”。

主要风险：

原材料成本上涨超预期，行业竞争压力加剧，导致渠道费用增加超预期，公司高档产品销量增速低于预期，也将会降低公司产品结构所带来的单价提升幅度，并进而影响公司的盈利能力。